金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(y崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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