私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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