一、“中特估”投(tóu)资范式(shì)之一(yī)：低(dī)估值、高分红

　　低估值、高分(fē索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的n)红，是包括能源链、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中特(tè)估(gū)”方向(xiàng)最(zuì)鲜(xiān)明的共(gòng)同特征：1）截至2022年(nián)底，能源(yuán)链、“一(yī)带一(yī)路”和(hé)运营商PB估值分别处(chù)于2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大(dà)幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历史平(píng)均水平(píng)附(fù)近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路”和(hé)运(yùn)营商股(gǔ)息率显著高于市场整(zhěng)体，较高的分(fēn)红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重(zhòng)要(yào)支(zhī)撑。

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　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为(wèi)“中特估(gū)”中“一(yī)带一路”和运营商板块修(xiū)复(fù)的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带(dài)一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作(zuò)联(lián)合声(shēng)明(míng)、中巴联合(hé)声明等，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利好不(bù)断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字(zì)经济(jì)上升为国家(jiā)战略，相关政策密集(jí)出台。今(jīn)年国务院改组(zǔ)又(yòu)新设国家数(shù)据(jù)局。运营商(shāng)作为“数字经济(jì)”的基础(chǔ)设施(shī)，持续(xù)得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值(zhí)的全年宏观主(zhǔ)线驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度依(yī)赖(lài)海外供(gōng)应、同时下游需求基本集中在国(guó)内市场的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受益于人民币升值的(de)宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游(yóu)领域需求预期回暖，能(néng)源产(chǎn)业链尤其是(shì)行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条投资(zī)范(fàn)式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商等之外，当(dāng)前我们(men)建议关注(zhù)机械（造船(chuán)）、交(jiāo)运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等(děng)细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造业作为国(guó)家(jiā)重点(diǎn)支持的战略性产业之一，近年(nián)来经历了行业调整和产能过剩的(de)困境，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一方面，随着全球航运(yùn)市(shì)场需求正在(zài)增(zēng)长，带来包括化学品(pǐn)船与成品油轮(lún)船的订单大幅(fú)提升。另一(yī)方面，国(guó)企改革推动造(zào)船(chuán)企业重组(zǔ)整合和产(chǎn)能优化之下，国内船舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复(fù)良好。业绩确定(dìng)性强，承诺高分红，类(lèi)债属(shǔ)性(xìng)突出。经济(jì)增(zēng)速下(xià)行，高速公路、铁路、港口资(zī)产(chǎn)稳(wěn)健性凸显，业绩成长及确定性较高。同(tóng)时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上(shàng)市公司更加注(zhù)重投资人(rén)回报，多(duō)家公司发布股(gǔ)东回(huí)报(bào)计划，大幅提高(gāo)分红比(bǐ)例以及承诺未(wèi)来几年高分红(hóng)水(shuǐ)平，给投资人带来确定(dìng)性的(de)高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板块估(gū)值(zhí)也具备(bèi)修复空间。2023年以来(lái)，信贷(dài)需求连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调(diào)下，后续(xù)信贷(dài)、社融仍有望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的(de)板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来(lái)11.6％的较低(dī)位置，修复空(kōng)间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关(guān)注经(jīng)济数据波(bō)动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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